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中银国际证券股份有限公司杨思睿,刘桐彤近期对拓尔思进行研究并发布了研究报告《大模型垂直领域优质标的扬帆起航》，本报告对拓尔思给出买入评级，当前股价为25.94元。

拓尔思(300229)
4月15日，拓尔思发布22年年报和23年一季报。22年公司实现营收9.1亿元（-11.8%），归母净利1.3亿元（-48.0%），扣非净利0.8亿元（-61.4%）；23年Q1营收2.1亿元（+10.6%），归母净利0.3亿元（+43.8%），扣非净利0.1亿元（+17.5%）。公司业绩拐点显现，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q1归母净利同增超40%，业绩迎来向上拐点。公司22年受宏观因素影响业绩同比下滑，其中政府和公共安全业务受项目延期影响，收入分别下滑13.7%和31.8%；在金融、制造、能源等领域，公司的发布的多款SaaS产品对冲了宏观因素的负面影响，实现收入3.5亿元（+0.9%）；媒体业务由于客户宣传工作需求大量增加，实现收入1.1亿元（+33.6%）。公司Q1业绩复苏态势明显，看好23年公司全年业绩表现。
立足多年NLP技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者。公司将NLP领域的20年技术积累应用在大模型领域，开展了包括预训练大模型和专业模型融合、多模态人工智能技术平台的开发等项目。公司还开发了具有AIGC能力的虚拟人开放云服务平台，在电商直播、公文辅助写作、政策研读、智能投研等场景已实现商业化落地，22年公司在AIGC领域用户数已达103家，营收852万元。
云和数据业务快速发展，金融、媒体、舆情三大行业提供主要增长动力。22年公司云和数据收入3.8亿元，占营收比例达42.4%（+5.5Pcts），其中金融版块收入达3,550万元（+387.4%），主要是由于银行加大了金融风控的资金投入；媒体版块由于客户加大对全球新闻资讯数据购买力度，实现收入9,567万元（+89.9%）；舆情版块，各地政府及大中型企业加大对网络舆情监测和态势感知的购买力度，收入达8,402万元（+64.8%）。
估值
预计2023-2025年归母净利润为4.0、5.3和6.4亿元，EPS为0.51、0.67和0.81元(考虑公司在大模型领域的研发投入，下修7%-15%)，对应PE分别为53X、40X和33X。公司具备多年NLP技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券刘逍遥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.1亿，根据现价换算的预测PE为47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓尔思（300229）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）